基金调研丨平安基金调研嘉化能源

  根据披露的机构调查与研究信息，1月21日，平安基金对上市公司嘉化能源600273）进行了调研。

  从市场表现来看，嘉化能源近一周股价上涨11.13%，近一个月上涨29.57%。

  基金市场多个方面数据显示，平安基金成立于2011年1月7日，截至目前，其管理资产规模为6902.23亿元，管理基金数451个，旗下基金经理共58位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为平安中证沪深港黄金产业ETF（159322），近一年收益录得120.39%。

  公司是中国化工新材料（嘉兴）园区的核心企业，自设立以来持续致力于构建循环经济为核心发展模式，公司在园区建立了以能源、化工为基础，以化工新材料为主导，辐射园区内主要企业的产业链，形成了上下游互利互补的循环经济运营模式。通过循环经济实现资源、能源的综合开发和高效利用，通过构建循环经济模式生态产业链，降低产品的能耗和成本，提高装置的运行效率，提升企业竞争力和盈利能力，从而推动公司可持续、高质量发展。

  循环经济具体包括公司产业链内循环和公司与园区企业之间的外循环。内循环方面，公司通过热电联产（产出电力、蒸汽）向下发展氯碱产业、高分子材料（VCM/PVC）产业；高分子材料（VCM/PVC）产业的发展对挖掘提升氯碱及自发电的优势具有非消极作用。在公司自产的蒸汽及副产氢气（来源于氯碱产业）等能源、资源的优势条件下，公司发展了脂肪醇（酸）系列新产品，成为公司重要的业务增长单元；产业链延伸发展及资源能源的横向挖掘利用是公司内循环发展的核心。外循环方面，公司外供蒸汽、液碱、脱盐水、氢气等产品，后回收冷凝水等相关物料循环利用，从而提升公司产业链的附加值。

  然后就公司前三季度经营情况做了介绍，公司各季度表现平稳，经营业绩无明显季节性差异。

  问：脂肪醇产业的原材料棕榈仁油价格带动产品涨价，而公司脂肪醇系列新产品毛利率下降，具体原因是什么？

  答：公司脂肪醇（酸）系列新产品主要原材料为棕榈仁油，深加工后得到脂肪醇及脂肪酸，此外棕榈油深加工也有部分产品为脂肪酸，属于公司脂肪酸类产品的竞品。近年来，棕榈油、棕榈仁油价格均出现不同程度上涨，但棕榈仁油涨价幅度大于棕榈油涨价幅度，棕榈仁油持续高位运行。导致脂肪醇的价格随着棕榈仁油的价格上扬而提价，而公司脂肪酸类产品的价格提价困难，某些特定的程度上影响了公司该类产品的毛利。整体而言，公司脂肪醇（酸）系列新产品的的总体利润较为平稳。

  答：公司脂肪醇（酸）是表面活性剂、日用化妆品、洗涤剂、增塑剂、润滑剂等行业的核心原料，大范围的应用于日化、纺织、油田、矿物浮选、食品、医药、皮革等众多领域据。据相关机构分析，目前国内脂肪醇需求量约为100万吨/年左右，年复合增长率约在3-5%左右，国内供给仍有缺口，进口占比一直维持在较高水准。在分析市场形势的基础上，公司推出了脂肪醇二期项目。该项目已于近期进入试生产阶段。新产能释放需要一定的时间周期，目前处于产能提升阶段。公司与下游重要客户达成产业协同，新增产能与下游客户扩产配套，其余产能将凭借公司多年的行业积累在市场消化。

  答：公司深耕脂肪醇产业多年，积累了丰富的行业经验和优秀的管理团队；同时，公司自有蒸汽、氢气等配套资源，以及园区内下游客户等产业配套，具有一定的成本优势。公司在长期服务客户的过程中与下游形成了良性的产业协同，在区域内形成了较好的产业集群效应。另一方面，公司考虑走出去,通过设立境外子公司的模式，保障上游原材料供给，稳定成本。

  答：循环产业经济模式是公司重要的经营理念,公司产业高质量发展、产业链的拓展是围绕公司热电联产的核心业务展开。聚氯乙烯高分子产业的发展,是公司循环产业经济模式的重要产业化体现。公司通过聚氯乙烯的规模化运行,可以轻松又有效保障公司氯碱装置的平稳高效运行(氯碱装置产出的液氯为高危产品,可用于下游聚氯乙烯高分子产业生产),进而通过氯碱装置的高效运行带动公司热电规模化效益的体现。通过产业链延伸,可以尽可能的提升产业附加值水平,以及稳定上下游各装置的高效平稳运行,优化公司内循环产业链,提升公司的综合经济效益。另外,公司脂肪醇二期项目的落地也加大了对氢气的需求,推动了对氯碱的产能需求(氯碱装置工段有副产氢),从而加大了PVC产业扩产的现实需要。相较而言,公司PVC二期产品型号比一期产品更加多元,更好满足多种的应用场景。二期已进入试生产阶段。

  答：首先，产能提升需要有一段时间；其次，PVC产业与氯碱装置有产业协同，需要氯碱装置新增技改部分产能的释放；再次，就PVC产业单独而言，产品价格的走势也决定了产能释放节奏。二期满产运行，公司自身的液氯供给将会略有缺口，但对PVC二期的运行影响不大，公司PVC二期更看重产品的质量与型号的多元化，以追求更好的盈利能力。

  问：近期推出的PVC出口退税取消对公司影响多大？对整个PVC行业有什么不利影响吗？

  答：公司产品主要市场均在国内，出口量占比不高。2024年国外营业收入不足总营收的2%，该项政策的落地对公司的影响不大。长久来看，如果PVC行业出口退税取消，行业内落后产能、高成本产能将被淘汰，行业集中度将进一步提升。

  答：据园区官网报道，公司所在的中国化工新材料（嘉兴）园区2024年度工业总产值869.5亿元，年均增长率高达13.5%，连续8年入围全国化工园区十强，公司是园区唯一的蒸汽供应商，产业高质量发展与之息息相关。公司持续通过技改项目不断的提高供给能力，有效保证区域供热稳定，满足园区不一样的客户的需求。

  答：公司推出的高性能合成橡胶项目，主要是想借助公司所在的化工园区拥有项目所必要的主要的组成原材料及产业配套设施的优势，通过公司积累多年的化工产业管理经验，以及便利的运输条件，能更好的管控成本和安全运营，生产高性能合成橡胶。目前该项目尚在准备阶段。目前，除上述项目外，公司暂无重点项目资本预算，如有，后续将按上市公司相关规定及时履行审议程序并对外公告。

  答：公司应收账款主要为光伏产业的政府补贴款，是随着光伏产业投入及持续经营，产生的应收政府补贴款。公司已放缓光伏产业的投入，暂无新增产能投入计划。公司经营稳定，产业成熟，该部分应收账款对公司现金流影响有限。

  问：上市以来，公司的业绩有了长足的发展。公司长期保持稳定业绩的原因是什么？

  答：公司着力发展的循环经济，实现了资源、能源的综合开发和高效利用，降低产品的能耗和物料成本，提高设备的运行效率，增强公司各项业务的竞争力和企业的总实力；其次，公司的核心管理团队结构稳定、风格稳健，拥有经验比较丰富的管理团队、深耕行业多年的研发技术团队、精益求精的生产管理团队以及以合作共赢为理念的自有直销团队；再次，公司所在的嘉兴港区地处上海南翼、杭州湾北岸，是“长三角”沪、苏、杭、甬地区的一个重要交通枢纽，同时嘉兴港具有海河联运的独特优势，上下游产业链集聚、消纳便利，交通条件优越，区位优势明显。

  答：一直以来，公司坚持主业，各项业务保持了良性、健康的发展。2026年，PVC二期项目及脂肪醇二期项目产能陆续释放，预计公司氯碱装置技改项目推进，将为公司2026年经营业绩贡献力量。

  答：自公司上市以来,坚持持续现金分红及回购股份,是公司坚守稳健经营之道,持续回馈股东的价值经营理念的体现。持续推出了三年股东回报规划:公司承诺,2024-2026年,在满足上现金分红条件下,公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的40%。能够持续分红及回购股份,首先是基于公司稳定的盈利,并结合目前及未来投资发展、和公司的现金流状况、资产负债情况综合考量做出的决定。这也符合近年来监管层鼓励上市公司通过现金分红和股份回购提升投资者回报的指导意见。公司多年来坚守稳健经营模式,深耕能源化工主业,围绕循环经济产业模式开展业务,有稳定的经营业绩托底、各个产业趋于稳定,在负债率较低以及宽松的货币政策的大环境下,公司将继续维持稳健的回馈股东政策,以积极的回购股份政策(回购股份大多数都用在注销)及稳定的现金分红回报各方投资者;